投资要点:
   
公司 4月25日发布2016年年报。报告期内实现营业收入15.41亿元,同比增长5.74%;利润总额6104万元,同比增长0.86%;归属净利润4555万元,同比下降0.31%,扣非净利润3850万元,同比下降5.5%。2016年公司摊薄每股收益0.68元,净资产收益率10.72%;每股经营性现金流1.64元。
   
2016年利润分配:拟以8000万股为基数,每10股派发现金红利1.71元(含税)公司同时公告2017年一季度实现收入4.8亿元,同比增长7.43%,归属净利783万元,同比下降10.66%,扣非净利752万元,同比下降13.29%。
   
简评和投资建议
   
1.2016年收入增长5.74%,综合毛利率减少0.32个百分点,新增门店3家。分行业(表1),百货收入3.93亿元,同比下降5.2%,毛利率减少0.54个百分点至23.3%,主要由于网络销售对百货业态的冲击。超市收入7.61亿元,同比增长13.31%,毛利率增加0.18个百分点至16.67%,主要由于物价上涨以及新增门店的销售规模提升;家电收入同比增长4.42%至3.3亿元,毛利率减少0.12个百分点至15.01%。公司2016年综合毛利率微降0.32个百分点至18.44%。
   
分地区,公司在合肥、巢湖、芜湖、马鞍山主要区域销售呈同步稳步上升。合肥地区毛利率减少0.97个百分点至18.83%,主要由于毛利率较低的家电批发业务销售大幅增长。巢湖地区毛利率增加0.66个百分点至18.47%,主要由于公司地区优势稳固且竞争程度降低。芜湖地区、马鞍山地区毛利率分别减少0.77和0.34个百分点,主要由于调整百货业态,加大营业促销。
   
2016年公司新增门店3个,关闭门店2家,期末百货、超市、家电门店合计54家,总建筑面积14.22万平米,其中自有物业11.32万平米,占比高达79.56%。公司2017年计划在庐江设立新的购物中心,经营面积约两万平米,预计年内开业。
   
2. 全年销售管理费用率14.49%,同比增加0.62个百分点,主要来自职工薪酬增加及上市费用。其中销售费用率11.87%,同比增加0.55个百分点,主要由于员工工资上涨和宣传费用上升;管理费用率2.62%,同比增加0.07个百分点,主要来自上市产生的相关费用。因成功上市,本期银行借款减少使支付的利息大幅减少,2016年财务费用同比减少930万元,费用率减少0.74个百分点至1.68%。整体期间费用率为16.17%,同比减少0.11个百分点。
   
3. 收入增长、费用率减少、毛利率下降,全年营业利润同比下降4.29%,归属净利略降0.31%至4555万元,扣非后净利下降5.5%。其中子公司巢湖安德利2016年实现营业收入2412万元,净利达1875万元(贡献归属净利41%),2016年新增的无为购物中心西大街店实现销售额1480余万元。
   
维持对公司的判断。公司以自营模式深耕安徽皖江流域,成为专注于三四线县镇和农村市场的区域零售领跑者,其自营模式符合自身市场定位和区域消费特点,具备独特性和领先性。公司区域网点优势突出,物流配套完善,预计上市后将围绕优势区域加速扩张,提升销售规模和盈利能力。更新盈利预测和估值。预计2017-2019年净利润各为4785万元、5165万元和5716万元,同比增长5.1%、7.9%和10.7%,对应EPS 各为0.6元、0.65元和0.71元。公司目前市值31.65亿元对应2017年66倍PE、1.9倍PS,估值偏高,暂不评级。
   
风险提示:消费环境低迷;区域竞争加剧;公司扩张进度及效果不及预期。